관세의 그림자가 제약 섹터를 덮치는 가운데, 미국 기반 제조 및 지적재산권을 보유한 바이오텍 기업들이 투자자들의 우려를 달래고 있다
최고경영자들은 보통 높은 세율을 자랑하지 않는다.
그러나 제약 관세가 다가오면서, 세금을 많이 내는 것이 갑자기 업계에서 안전의 배지가 되고 있다. 이는 월스트리트가 갑자기 세금을 좋아하게 되어서가 아니다. 오히려, 많은 불확실성 속에서 투자자들은 지적재산권과 제조를 미국에 기반을 둔 바이오텍 기업들을 중요시하고 있으며, 이는 지금까지 종종 더 높은 세금을 의미했다.
목요일 실적 발표에서 Gilead Sciences의 최고경영자 Daniel O'Day는 자사의 약 20%의 법인세율이 "우리의 지적재산권 상당 부분이 이미 미국에 등록되어 있다는 사실을 반영한다"고 자랑스럽게 언급했다.
Trump 시대 이전에는 많은 제약 및 바이오텍 기업들이 아일랜드와 같은 저세율 허브에 지적재산권과 제조 사업을 설립했다. 이를 통해 이전가격(transfer pricing)을 통해 세금을 줄일 수 있었다. 기본적으로, 회사의 아일랜드 부문이 미국 부문에 높은 내부 "이전가격"으로 약물을 판매하여, 모회사가 더 낮은 세율 관할지역에서 대부분의 이익을 기록할 수 있게 했다. (아일랜드는 현재 미국의 21%와 비교해 대기업에 15%의 표면 법인세율을 제공한다.) 서류상으로는 미국 부문이 거의 이익을 내지 않는 것처럼 보인다
2017년 Trump 하의 세제개편이 해외 이익 이전을 억제하기 위한 것이었지만, 실제로는 주요 허점을 그대로 두었다. 현재 두 번째 Trump 행정부는 기업들이 미국 내 제조를 늘리도록 유도하기 위해 관세를 사용하여 이러한 관행을 겨냥할 준비를 하고 있는 것으로 보인다. 이달 초, 미국 제약회사들을 유치한 아일랜드를 반복적으로 비난했던 Trump 행정부는 국가 안보 우려를 이유로 제약 수입품에 대한 조사를 발표했다. "전체적으로 봤을 때," Citigroup 헬스케어 전략가 Traver Davis는 "더 복잡한 공급망을 가진 기업들이 가장 큰 노출에 직면할 것이다"라고 말한다.
물론, 투자자들은 단순히 관세 노출을 기준으로 기업을 매수하지는 않을 것이다. 그러나 Gilead의 경우, 이는 회사가 6개월에 한 번 투여하는 HIV 예방 약물 렌카파비르(lenacapavir)를 출시할 준비를 하는 가운데 성장 스토리와 일치한다.
Vertex에 대해서는 훨씬 더 설득력 있는 사례가 있다. 이 회사는 대부분의 제품을 미국에서 제조하고 대부분의 이익을 여기서 기록한다. 약 20%에 가까운 유효 세율은 그 미국 노출도를 반영한다. 게다가, Vertex의 낭포성 섬유증 치료제인 최고 판매 약물은 희귀 질환을 치료하는 의약품에 주어지는 희귀의약품 지위 덕분에 메디케어 가격 협상에서 면제된다. 이는 Vertex를 오늘날의 규제 환경에서 드문 승자로 만들고 있다.
"대부분 미국 내 판매, 미국에 지적재산권(IP)을 두고 있으며," 관세와 약가 정책의 영향이 제한적인 바이오텍 및 치료 주식의 "놀라울 정도로 짧은 목록이 있다"고 Jefferies 애널리스트 Akash Tewari는 최근 발표에서 언급했다.
Gilead와 Vertex 주식은 올해 각각 12%와 23% 상승했으며, NYSE Arca Pharmaceutical Index의 1% 상승과 비교된다.
물론, 기업의 세율에 포함된 내용을 풀어내는 것은 매우 복잡하다. KPMG의 파트너이자 생명과학 세금 부문 리더인 Christine Kachinsky는 표면적인 숫자가 종종 물건이 어디서 만들어지는지부터 기업이 내부 가격을 어떻게 설정하는지, 글로벌 세금 조약의 영향까지 복잡한 요인들을 감춘다고 설명한다. 높은 유효 세율이 반드시 회사가 관세로부터 보호된다는 것을 의미하지는 않는다: 여전히 주요 원자재를 해외에서 수입할 수 있다. 반대로, 낮은 세율은 노출도와 깔끔하게 연관되지 않는 세액 공제나 일시적 인센티브와 같은 다양한 변수를 반영할 수 있다. "회사의 정확한 수입 및 수출 데이터를 보고 모델을 통해 실행하지 않는 한," 그녀는 "회사의 관세에 대한 노출을 진정으로 감지할 수 없을 것"이라고 말한다.
Merck의 미국 외 제조에 대한 Citi의 분석은 뉴저지주 래웨이에 본사를 둔 이 회사가 노출도가 높은 쪽에 속한다는 결론을 내렸다. 예를 들어, Merck의 최고 판매 약물인 Keytruda의 특허권은 네덜란드에 등록되어 있고 아일랜드에서 제조되어 상원 재정위원회 서한에 따르면 회사가 미국 세금을 줄일 수 있게 한다.
물론, 다국적 기업들은 노출을 제한하기 위한 전략을 가지고 있다. 지난주 발표된 연간 가이던스에서 Merck는 관세로 인해 2억 달러의 타격을 흡수할 것이라고 말했다 — 대부분 섹터별 과세가 아닌 미-중 무역 마찰 때문이며, 이는 계류 중이다. 회사는 올해 나머지 기간 동안 관세 효과를 제한하기에 충분한 공급을 보유하고 있으며 미래 비용을 줄이기 위해 미국 내 제조를 확대하고 있다고 말했다. "우리의 글로벌 공급망과 현재 재고 수준은 잠재적인 단기 영향을 헤쳐나가는 데 좋은 위치에 있습니다,"라고 최고경영자 Rob Davis는 애널리스트들과의 통화에서 말했다.
회사별 요인 외에도, Trump가 제안한 제약 관세를 완전히 모델링하기에는 너무 많은 정책 미지수가 있다. 그들은 활성 성분, 상품 비용 또는 이전 가격을 목표로 할 것인가? 어떤 예외가 적용될 것이며 얼마나 빨리 적용될 것인가? 미국 제조를 촉진하기 위한 세제 개혁이 수반될 것인가?
그럼에도 불구하고, 이미 많은 제조와 지적재산권을 미국에 두고 있고, 이미 높은 세금을 내고 있는 기업들은 상대적으로 잘 보호되어 있는 것으로 보인다. 이는 투자자들에게 집중할 비교적 짧은 목록을 제공한다.
<출처:WSJ>
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