엔비디아 주식, 희귀한 등급 강등... 관세보다 더 큰 문제 있어
투자자들은 일반적으로 오늘날 관세에 대해 걱정하지만, HSBC의 Frank Lee는 엔비디아의 가격 결정력과 AI 지출의 지속 가능성에 대해 더 우려하고 있다.
거의 모든 매도측 분석가들이 엔비디아 주식에 대해 낙관적이지만, HSBC의 Frank Lee는 더 이상 그 대열에 합류하지 않는다.
그는 목요일에 엔비디아 주식에 대한 투자의견을 '매수'에서 '보유'로 하향 조정했는데, 이는 도널드 트럼프 대통령의 최근 관세 발표와는 크게 관련이 없는 논거를 제시했다. 오히려 Lee는 지난 몇 년 동안 엔비디아 주식의 엄청난 성장을 이끈 다양한 요인들이 약화될 수 있다고 우려한다.
예를 들어, 엔비디아는 인공 지능 GPU 시장에서의 지배적인 지위 덕분에 강력한 가격 결정력을 누려왔다. 그러나 최근 들어 평균 판매 가격을 크게 올리지 못한 것으로 보이는데, 이는 가격 결정력이 앞으로 덜 중요한 동인이 될 수 있으며, "이는 수익 상승 모멘텀을 제한할 가능성이 있다"고 Lee는 판단했다.
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Lee는 "지난 3분기 동안 엔비디아의 분기별 수익 및 가이던스 상회 폭이 점점 더 작아지고 있다"며, 이는 "블랙웰 공급망 ramp-up에 대한 지속적인 불확실성뿐만 아니라 엔비디아의 수익에 대한 시장의 관심이 커지고 있기 때문"이라고 말했다.
엔비디아 주식은 투자자들이 최근 관세 발표와 Lee의 등급 강등을 소화하면서 목요일에 7.8% 하락했다.
이 주식은 1월 초에 달성한 최고치에서 30% 하락했지만, Lee는 수익 상승폭 제한 또는 밸류에이션 배수에 대한 기대치를 고려할 때 다시 모멘텀을 얻기 어려울 것이라고 생각한다.
Lee의 견해에 따르면, "re-rating 역풍이 남아 있다"는 것인데, 이는 투자자들이 주식에 더 높은 배수를 부여하지 않을 수 있음을 의미한다. 이는 "2023년 이후 엔비디아의 주가 성과는 전반적인 re-rating보다는 수익 추정치 수정 모멘텀에 의해 주도되었다"는 점에서 주목할 만하다.
투자자들은 최근 엔비디아 주식에 대해 더 우려하게 되었는데, 부분적으로는 중국 DeepSeek에 대한 불확실성과 이것이 기업들이 더 저렴한 하드웨어로 인공 지능 모델을 훈련하는 쪽으로 더 광범위하게 이동할 것인지에 대한 불확실성 때문이기도 하다. Lee는 "DeepSeek의 장기적인 수요에 대한 완전한 영향은 여전히 불확실하다"고 언급했다. 게다가 대형 클라우드 기업들이 결국 자본 지출 계획을 축소해야 할 것이라는 두려움이 커지고 있다.
Lee는 "미국 클라우드 서비스 제공 업체의 capex 모멘텀 지속 가능성은 2023년 AI 붐이 시작된 이후 전체 시장에 대한 지속적인 우려 사항이었지만, 우리는 지난 2년 동안 보았던 것보다 2026년으로 접어들면서 장기적인 수요 지속 가능성에 대한 우려가 더 커지고 있다고 생각한다"고 썼다.
그는 트럼프 행정부의 지정학적 환경과 잠재적인 관세 속에서 H20 칩의 최근 중국 시장 모멘텀이 지속될지 의심스럽다고 말하면서 관세에 대해 단 한 번 언급했다.
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이번 등급 강등으로 그는 현재 FactSet이 추적하는 분석가 중 엔비디아 주식에 대해 '보유' 등급을 부여한 6명 중 한 명이 되었다. 나머지 61명은 '매수' 등급을 부여했다.
모든 분석가의 평균 목표 주가는 173.16달러로, 현재 수준보다 약 67.3% 높은 수준이다. Lee는 목표 주가를 175달러에서 120달러로 낮췄다.
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