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세계에서 가장 활발한 금융 시장인 외환 시장에서 주요 참여자들은 시스템 전체의 위기를 초래할 수 있는 결함을 감지하고 있지만, 그 실체를 파악하는 데 어려움을 겪고 있다. 표면적으로는 하루 7조 5천억 달러 규모의 거래가 이루어지는 거대한 현금 웅덩이처럼 보이지만, Citigroup, Deutsche Bank, XTX Markets 등은 거래 플랫폼 및 자동화 확산과 대형 기관의 후퇴로 인해 유동성이 감소하고 있다고 우려한다.

이들은 거래 거부 증가, 주요 거래소 거래량 감소, 매수/매도 호가 격차 확대 등 미묘한 증상들이 유동성 착시를 가리키며, 이는 시장 참여자에게 큰 위험을 초래할 수 있다고 지적한다. Citigroup의 Mark Meredith는 극단적인 상황에서 유동성이 더욱 취약해진다고 경고한다.

특히, 2025년 8월 5일 달러-엔화 급변동 당시, 캐리 트레이드 청산 과정에서 엔화가 급등하고 다른 자산 시장까지 혼란이 발생했다. 헤지 펀드 Qube Research & Technologies Ltd.의 Andrew Webber는 당시 자산 관리자들이 큰 스프레드 확대와 주문장 실종을 겪었다고 전한다.

XTX Markets의 Jeremy Smart는 거래 플랫폼 증가(2012년 20개에서 2024년 90개 이상으로 증가)와 "최종 확인" 가격 책정 시스템이 유동성 환상을 만들고, 은행들이 고객 흐름을 내부적으로 상쇄하면서 주요 딜러 간 시장 거래량이 감소했다고 분석한다. 그는 스트레스 상황에서 은행들이 외부 시장 조성자에 의존하게 되지만, 이들 역시 모든 위험을 감수할 수 없어 시장 변동성이 커질 수 있다고 지적한다.

Reactive Markets 조사 결과, 거래 플랫폼의 가격 업데이트 속도 제한으로 호가가 오래되어 거래가 거부되는 경우가 발생하고 있다. Euronext FX의 체결률 감소 역시 이러한 문제를 보여준다. Olsen Data는 유로-달러 거래에서 일중 유동성 변동성이 커지고 있다고 밝혔다.

Banque Syz SA의 Valerie Noel은 정상적인 시장 상황에서는 이러한 분열이 관리 가능하지만, 충격 발생 시에는 유동성이 플랫폼에 흩어져 가격 불확실성이 커진다고 경고한다.

규제 당국은 이러한 문제를 해결하기 위해 노력하고 있다. 뉴욕 연방 준비 은행은 외환 시장 구조 회의를 개최하여 유동성 감소 문제를 논의했으며, 영란 은행은 장외 시장의 투명성 강화를 옹호하고 있다. 최근 미국 관세 관련 변동성 속에서 일부 자산 관리자는 음성 거래로 복귀하는 등 시장 유동성 악화 조짐이 나타나고 있다. Societe Generale SA의 John Estrada는 시장이 붕괴되지는 않았지만 유동성이 이전보다 감소했다고 평가한다.