이것은 월가가 결코 원치 않았던 시나리오입니다.
S&P 500 Index는 월요일에 잠시 도널드 트럼프가 대통령으로 당선되기 직전인 11월 5일의 종가 아래로 떨어졌고, 월요일 종가는 그 수준을 간신히 웃돌았습니다. 인플레이션이 지속되고 Federal Reserve가 이를 막기 위해 올해 계획했던 금리 인하를 축소해야 할 것이라는 우려가 커지면서 투자자들은 주식을 매도하고 있으며, 금리는 계속 오르고 있습니다. 금요일 발표된 예상보다 강한 고용지표는 이러한 우려를 더욱 키웠습니다.
SPY(S&P 500 ETF)는 선거 이후 생긴 gap을 메우고 나서 반등했는데, 이는 12월 저점에서 ATH(All-Time High)까지의 1.272 Fibonacci extension 레벨과도 일치했습니다. 또한 가격은 trend channel의 하단에 위치해 있습니다. 이러한 기술적 요인들이 모두 rally의 가능성을 지지하고 있지만, 현재 상황이 바뀌지 않는 한 이는 하락 추세 안에서의 반등에 그칠 것으로 보입니다.
이 주식 벤치마크는 장중 5,773.31까지 떨어졌지만, 낙폭을 만회하며 5,836.22로 소폭 상승 마감했습니다. 선거일 개표 전 S&P 500은 5,782.76에 마감했었습니다. 이후 트럼프의 당선이 확정된 11월 6일에는 2.5% 급등하며 역대 최고의 선거 후 상승률을 기록했습니다. 이러한 상승세는 다음 달까지 이어져 11월 5일부터 12월 6일 최고점까지 총 5.3% 올랐습니다. 현재는 그 최고점 대비 4% 이상 떨어진 상태입니다.
주가 하락에는 여러 가지 이유가 있습니다. 경제 전망이 악화되고 있고, 투자자들은 주식의 높은 밸류에이션에 대한 우려를 키우고 있으며, Federal Reserve의 금리 인하 경로에 대한 불안도 고조되고 있습니다. 트레이더들은 또한 트럼프가 제안한 정책들의 잠재적 영향을 평가하고 있는데, 이는 수입품에 대한 전면적인 관세 부과와 저임금 미등록 노동자들의 대규모 추방을 포함합니다.
이러한 공포는 이미 채권 시장에서 나타나고 있는데, 20년물 미국 국채(Treasuries) 수익률이 5%를 넘어섰고, 30년물 수익률은 금요일에 이 마일스톤을 넘어섰다가 약간 아래로 떨어졌습니다. 이제 정책에 민감한 10년물 수익률도 같은 방향으로 움직이며 2023년 말 이후 최고치를 기록했습니다.
주식 시장의 변동성도 증가하고 있는데, Cboe Volatility Index(VIX)는 20선 근처에서 움직이고 있으며, 이는 일반적으로 트레이더들 사이의 불안감을 나타내는 수준입니다.
"이는 높은 기대감이 현실과 충돌하는 상황입니다"라고 JonesTrading의 수석 시장 전략가인 마이클 오루크는 말하며, 선거 공약을 실제 정책으로 전환하는 것은 힘든 과정이라고 지적했습니다.
또한 관세가 새 정부의 핵심 정책이 될 것이라는 인식이 확산되고 있는데, 관세는 일반적으로 경제 성장을 저해하기 때문에 투자자들이 선호하지 않는 정책입니다. "허니문은 끝난 것 같습니다"라고 오루크는 덧붙였습니다.
지금은 이전과는 다른 시장 상황입니다.
분명한 것은 트럼프가 2017년과는 매우 다른 주식 시장 환경에서 백악관에 들어서게 된다는 점입니다. 우선, 당시에는 밸류에이션이 그다지 부담스럽지 않았지만 지금은 위험한 수준에 있습니다. S&P 500은 2년 연속 20% 이상의 수익률을 기록한 후 2022년 말 이후 50% 이상 상승했습니다. 2024년에만 50개 이상의 신기록을 세웠습니다. 이는 S&P 500이 2016년에 9.5% 상승하고 이전 2년 동안 단 8.5% 상승에 그쳤던 트럼프의 첫 임기와는 매우 다른 모습입니다.
금리도 당시보다 훨씬 높은 수준인데, 이는 주식 시장에서의 수익 창출을 더욱 어렵게 만듭니다. 2017년 1월 20일 트럼프 취임 당시 10년물 Treasury 수익률은 2.47%였고, 그의 임기 중 최고치는 3.24%였습니다. 하지만 오늘날에는 4.8% 수준에 이르렀습니다. 게다가 Federal Reserve는 당분간 공격적인 금리 인하에 소극적인 태도를 보이고 있습니다.
최근 몇 주간 트럼프의 정책에 대한 초기의 열광은 다소 수그러들었습니다. 특히 정부 셧다운 가능성을 둘러싼 최근의 혼란과 H1B 비자 등 다른 이슈들에 대한 공화당 내부의 의견 불일치가 드러나면서 더욱 그러했습니다.
"이러한 상황들은 트럼프가 정부의 일상적인 기능에서조차 (직접적으로든 간접적으로든) 만들어낼 수 있는 혼란을 끊임없이 상기시켜주고 있습니다"라고 Sevens Report Research의 설립자이자 대표인 톰 에세이는 12월 31일 고객들에게 보낸 메모에서 밝혔습니다.
"이는 공화당이 하원에서 아주 작은 과반수를, 상원에서는 근소한 과반수를 차지하고 있는 상황에서 중요한 문제입니다. 이러한 혼란은 내부 갈등으로 인해 친성장 정책들이 좌초될 수 있다는 우려를 키우고 있으며, 이런 상황이 길어질수록 시장은 친성장 기대의 실현 가능성을 더욱 의심하게 될 것입니다"라고 그는 덧붙였습니다.
'더 오래, 더 높은 금리'가 지속될 수 있습니다. 투자자들은 트럼프의 규제 완화와 감세 계획을 선호하지만, 경제학자들과 전략가들은 그의 관세 및 이민 정책이 잠재적으로 인플레이션을 유발할 수 있어 월가가 예상했던 것보다 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있다고 보고 있습니다.
