연준이 인플레이션과의 전쟁을 시작한 지 2년이 지난 지금, 채권 투자자들은 새로운 위험에 직면하고 있습니다. 소비자 물가 상승이 지나치게 둔화되고 있다는 점입니다.
8월 인플레이션 보고서를 하루 앞두고, 소비자물가지수(CPI) 상승에 대한 기대치를 보여주는 한 지표는 인플레이션율이 연준의 목표치보다 낮아질 위험이 있음을 시사하고 있습니다. 연준은 지속적으로 낮은 인플레이션이 경제에 높은 물가만큼이나 해롭다고 주장해왔는데, 이는 정책 입안자들이 금리를 너무 오랫동안 너무 낮게 유지해야 하며, 그로 인해 경제 침체를 막을 수 있는 연준의 능력이 약화될 수 있기 때문입니다.
SGH Macro Advisors의 미국 수석 이코노미스트인 Tim Duy는 “시장 참가자들은 인플레이션 급등이 이제 완전히 끝났고, 고용 시장으로 위험 균형추가 이동하면서 연준이 인플레이션 목표를 달성하지 못할 가능성이 있다는 점을 감지하고 있다”라고 말했습니다. “이러한 위험을 상당히 심각하게 받아들여야 합니다.”
이른바 10년물 기대인플레이션율(breakeven rate)은 화요일 2.02%로 떨어졌으며, 이는 2021년 이후 최저 수준입니다. 이는 투자자들이 향후 10년 동안 인플레이션이 연준의 2% 목표를 밑돌 것으로 보고 있음을 나타냅니다. 역사적으로 소비자물가지수(CPI)는 연준의 선호 지표인 개인소비지출(PCE) 물가지수보다 약 40bp(베이시스 포인트) 높게 형성되기 때문입니다.
인플레이션 예상률은 물가연동 국채와 일반 국채의 수익률 차이로 계산됩니다. 최근 이 예상률이 떨어지고 있는데, 이는 일반 국채 수익률이 더 빨리 떨어지고 있기 때문입니다.
전문가들은 기술적인 요인들도 작용하고 있다고 봅니다. 예를 들어 미국 물가연동 채권의 낮은 유동성과 최근 석유 가격의 급격한 하락 등이 있죠. 하지만 이들은 이런 현상이 중앙은행의 정책 완화가 너무 늦을 수 있다는 우려를 보여준다고 경고합니다.
4월 말부터 국채 가격이 오르고 있습니다. 이는 인플레이션과 고용 시장이 안정되고 있다는 징후 때문입니다. 투자자들은 연준이 다음 주에 2020년 이후 처음으로 금리를 인하할 것으로 예상하고 있습니다.
현재 논란은 연준이 얼마나 빨리 기준금리를 낮춰야 하느냐입니다. 현재 기준금리는 5.25%에서 5.5% 사이입니다. 시장은 9월 18일 회의에서 0.25%포인트 인하를 확실시하고 있고, 0.5%포인트 인하 가능성도 20% 정도로 보고 있습니다.
단기 채권 수익률(금리 정책 변화에 더 민감함)은 하루 동안 약 0.01%포인트 높게 유지된 반면, 장기 채권 수익률은 미국 오후 거래에서 하락했습니다. 10년 만기 국채 수익률은 약 3.69%로, 0.05%포인트 이상 상승한 후 약 0.01%포인트 하락했습니다.
투자자들은 연준의 9월 회의에서 0.5%포인트 금리 인하 가능성을 지난주 50%에서 약 20%로 낮췄습니다. 동시에 일부 옵션 거래자들은 12월이나 3월까지 예상되는 연준의 금리 인하 폭이 커질 것에 베팅했습니다.
금요일 발표된 미국 고용 시장 데이터는 경제가 냉각되고 있음을 보여줬지만, 이후 정책 입안자들의 발언은 큰 폭의 금리 인하에 대한 명확한 근거를 제시하지 못했습니다. 크리스토퍼 월러 연준 이사는 제롬 파월 의장의 발언을 되풀이하며 금리 인하를 시작할 때라고 말했지만, 인하의 규모와 속도는 앞으로의 경제 데이터에 따라 결정될 것이라고 강조했습니다.
브라운 브라더스 해리먼의 수석 시장 전략가인 일라이어스 하다드는 "수요일 발표될 미국의 8월 소비자물가지수(CPI) 보고서가 연준의 9월 금리 인하 결정 규모를 결정하는 데 도움을 줄 것"이라고 말했습니다. "예상보다 높은 미국 인플레이션은 연준의 대폭 금리 인하 가능성을 낮출 수 있습니다."
웰스파고 증권의 전략가는 단기 인플레이션 전망이 더 심각하다고 말합니다. 시장은 향후 1년간 물가상승률이 약 1.7%일 것으로 예상하고 있습니다. 이는 큰 하락입니다. 8월 보고서에서는 연간 물가상승률이 2.5%로 예상되는데, 이는 7월의 2.9%나 2022년 6월의 최고치 9.1%에서 크게 떨어진 수치입니다.
"이러한 움직임은 국채 시장이 경제 경착륙의 위험을 더 높게 평가하고 있음을 보여줍니다," 라고 마놀라토스가 말했습니다. "또한 몇 년 전 물가상승률이 9%대였음에도 불구하고, 지금은 인플레이션 위험에 대한 프리미엄이 전혀 보이지 않는다는 것이 중요한 점입니다."
