지정학적 위험에 대한 우려는 지난 한 해 동안 투자자 관심사 설문조사에서 지속적으로 상위권을 차지했다.
최근 몇 달간 "지정학적 위험"은 종종 예측 불가능한 미국의 관세 정책에 대한 정중한 완곡어법이었는데, 백악관을 너무 자극하고 싶지 않은 미국 기관들이 선호하는 표현이었다. 하지만 이제 실제로 나타나고 있는 지정학적 위험은 보다 전통적인 것으로, 중동의 장기간 분쟁이 글로벌 석유 공급을 위험에 빠뜨릴 가능성이다.
이스라엘이 이란의 핵 시설을 공격한 직후 유가는 최대 12% 상승했다. 주말 동안 분쟁은 더욱 확전되었고, 이스라엘은 여러 목표물 중에서도 테헤란의 주요 석유 터미널을 타격했다.
이란은 하루 약 330만 배럴의 원유를 생산하며, 이 중 200만 배럴을 수출한다. International Energy Agency에 따르면 글로벌 석유 수요가 하루 1억 390만 배럴로 추정되고, 사우디아라비아와 UAE가 350만 배럴 이상 신속하게 증산할 수 있다고 보고되는 점을 고려하면, 이란 생산에 심각한 차질이 생겨도 관리 가능할 것으로 보인다.
첫 번째 이스라엘 공습 이후 유가 급등은 분쟁이 테헤란이 Straits of Hormuz를 유조선에 폐쇄하거나 심지어 이웃국 석유 시설을 공격할 정도로 확전될 수 있다는 더 광범위한 우려를 반영했다.
지정학적 불확실성, 유가, 거시경제학의 상호작용은 2023년 발표된 European Central Bank의 유용한 연구가 보여주듯 단순하지 않다. 이 연구는 뉴욕의 9/11 테러 공격 직후 투자자들이 중동 전쟁이 공급을 차단할 가능성을 고려하면서 Brent 원유 가격이 5% 급등했다고 지적한다. 하지만 글로벌 경제 둔화가 석유 수요를 약화시킬 것이라는 우려가 부각되면서 14일 내에 25% 하락했다. 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 2주 동안 Brent 가격은 30% 상승했다. 하지만 8주 후에는 침공 전 수준으로 돌아왔다.
ECB 연구는 지정학적 충격이 두 가지 경로를 통해 글로벌 경제에 영향을 미친다고 제시한다. 단기적으로 이 중 가장 중요한 것은 보통 위험 경로다. 금융시장이 글로벌 석유 공급의 추가 차질 가능성을 반영하면서 석유 계약 보유의 현금 가치인 convenience yield가 증가하여 유가에 상승 압력을 가한다. 하지만 장기적으로는 경제활동 경로가 작용한다. 지정학적 긴장 고조는 증가된 불확실성이 투자와 소비에 부담을 주고 잠재적으로 무역을 차단하면서 글로벌 수요에 부정적 충격으로 작용하는 경향이 있다. 이 경로는 보통 글로벌 석유 수요와 가격을 억제한다. 즉, 지정학적 충격으로 인한 유가 압박은 단기간에 그치는 경향이 있었다.
이것이 항상 그런 것은 아니었다. 1973년과 1979년의 석유 가격 충격은 모두 미국 경기침체로 이어졌고, 지정학적으로 유발된 유가 급등이 글로벌 경제를 전복시킬 가능성은 여전히 정책입안자와 투자자 모두를 우려하게 만드는 경향이 있다.
올해 초 Federal Reserve Bank of Dallas가 발표한 연구에서 어느 정도 위안을 얻을 수 있을 것이다. 이 연구의 저자들은 유가 불확실성을 더 광범위한 거시경제적 불확실성으로부터 분리하려는 새로운 접근법을 채택했다. 그들은 지정학적으로 유발된 유가 위험이 상당한 경기침체 효과를 일으킬 가능성은 낮다고 발견했다. 1973년이나 1979년 규모의 생산 부족 위험이 크게 증가하더라도 모델에 따르면 경제 산출을 단지 0.12%만 낮출 것이다.
미래 석유 공급에 대한 높은 불확실성이 단기적으로 원유 가격을 상승시킬 수 있지만, 이러한 위험이 실제로 나타나지 않는 한 글로벌 거시경제적 여파는 제한적일 가능성이 있다. 유사한 영향이 자산 가격 전반에서 분명하게 나타난다. IMF의 가장 최근 Global Financial Stability Report에 따르면, 제2차 세계대전 이후 지정학적 위험 사건들은 보통 단기적으로 주가의 완만한 하락과 연관되었지만 대부분의 경우 지속적인 영향은 없었다. 글로벌 주식시장은 결국 1990년 이라크의 쿠웨이트 침공과 2022년 러시아의 우크라이나 침공 모두를 털어냈다. 하지만 다시 1973년이 예외로 두드러지는데, 그해의 석유 금수조치는 12개월 후 글로벌 주식시장을 크게 하락시켰다.
물론 많은 부분이 이스라엘-이란 분쟁이 얼마나 오래 지속되고 어떻게 확전되는지에 달려 있다. 이란-이라크 전쟁 중 Hormuz를 통과하는 200척 이상의 유조선이 폭격당한 1980년대 "Tanker War" 기간에도 초기 급등 후 유가가 안정되었다는 점을 기억해야 한다. 중동 석유 생산의 주요 차질에 못 미치는 어떤 것의 영향도 제한적일 가능성이 있다.
<출처:FT>
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