수천 년간 금융 자산으로 활용된 이 귀금속은 급등과 급락을 오가는 특성을 가지고 있다. 그러나 이러한 변동성에도 불구하고 gold는 최근 몇 년간 여러 차례 최고가를 경신했다.3월 이후 투자자들은 경제 상황 우려와 시장 변동성 때문에 gold 보유량을 늘리고 있다. 장기적으로 Goldman Sachs Research는 중앙은행들의 다년간 지속될 수요가 가격 상승을 견인할 것으로 전망한다. 우리 분석가들은 이 두 요인이 gold 가격을 새로운 최고치로 끌어올릴 것으로 예측했다.
■ 매크로 불확실성이 있을 때 gold 가격은 상승하는 경향이 있다
"불확실성이 커질 때마다 트레이더들은 일시적으로 gold에 자금을 보관한다. 상황이 명확해지면 트레이더들은 자금을 어디에 투자할지 알게 되므로 gold 가격은 다시 하락하는 경향이 있다."
헤지펀드와 기타 트레이더들의 포지션 현황을 보면 지정학적 혼란 시기에 gold 거래가 급증하는 것을 알 수 있다. 2025년에는 Trump 행정부가 주요 무역 파트너들에게 부과한 관세에 대한 불확실성 속에서 gold 가격이 상승했다.
■ gold는 여전히 안전자산이다
"우리는 이런 상황을 2008년, 2020년, 심지어 2024년 8월에도 본 적이 있다. 이런 시기는 좋은 매수 기회인데, 투자자들이 안전 자산을 찾으면서 gold는 보통 얼마 지나지 않아 반등하기 때문이다. 4월에도 같은 패턴이 나타났다."
일부 투자자들은 미국이 국가별 "상호적" 관세를 발표한 후 주식과 함께 gold 가격이 5% 하락한 것에 의아해했다. 일반적으로 gold는 안전자산으로 여겨져 변동성이 커지고 주식이 하락할 때 강세를 보인다.
Thomas는 gold의 안전자산 지위가 사라진 것은 아니라고 설명한다. 대신 주식의 급격한 하락으로 투자자들이 주식 시장 포지션에 대한 담보금을 마련하기 위해 gold와 같은 유동성 자산을 매도했다.
■ 러시아의 우크라이나 전쟁은 gold에 있어 전환점이 됐다
"gold에 대한 장기적인 강세 스토리는 중앙은행들이 대량으로 gold를 매입하고 있다는 점이다. 우리는 이러한 추세가 적어도 앞으로 3년 동안 계속될 것으로 예상한다."
G7 국가들은 우크라이나 침공에 대응해 2,800억 달러 이상의 러시아 자산을 동결했다. 이러한 보유자산은 주로 유로화 증권이었지만, 미 달러 및 기타 통화도 포함됐다. 이러한 외국 자산 대부분은 브뤼셀에 보관됐다.
브뤼셀에서의 러시아 자산 동결은 외환 보유고가 잠재적으로 몰수될 수 있음을 보여줬다. 그 결과, 정부들은 훨씬 더 많은 gold를 매입하고 있다.
■ 12조 달러 규모의 중앙은행 보유고
중앙은행들은 12조 달러 이상의 외환 보유고를 보유하고 있다. 이러한 자산은 다양화, 인플레이션 방어, 그리고 자국 통화가 압박을 받을 때 방어(외화 보유고를 팔아 자국 통화를 매입)하는 등 여러 이유로 유지된다. 외환 보유고는 주로 미 달러화로 표시되지만 유로화와 같은 다른 통화로도 표시된다.
■ 중앙은행들은 훨씬 더 많은 gold를 매입하고 있다
유럽에서의 러시아 자산 동결 이후, 중앙은행들은 훨씬 더 많은 gold를 매입하고 있다. 그들은 이 귀금속을 자국 영토 내 자체 금고에 보관할 수 있어 전 세계 다른 기관과 정부의 손이 닿지 않는 곳에 둘 수 있다. Goldman Sachs Research에 따르면, 2022년 이후 런던 장외시장에서 중앙은행의 gold 구매는 5배 증가했다. "2022년 이후 우리가 본 것은 이 인상적인 상승, 이 거대한 급증이다"라고 Thomas는 중앙은행의 gold 구매에 대해 말한다.
"중앙은행들은 시장에서 거래 가능한 gold의 양을 꾸준히 줄임으로써 구조적으로 가격 하한선을 높이고 있다. 그 결과, 조정 기간 중에도 새로운 저점은 불과 몇 주 전 가격보다 높다."
■ 신흥 시장 중앙은행들은 따라잡기 경쟁 중
"글로벌 평균은 약 20%로, 우리는 이를 대형 신흥시장 중앙은행들의 현실적인 중기 목표로 본다"
Goldman Sachs Research에 따르면, 보유고 중 gold 비중이 낮은 신흥 시장 중앙은행들 역시 선진국 시장의 동료들을 따라잡고 있다. 중국은 보유고의 10% 미만을 gold로 보유하고 있으며, 이는 미국, 독일, 프랑스, 이탈리아의 약 70% 이상과 비교된다.
선진국 경제의 대규모 gold 보유는 부분적으로 주권 통화 공급이 gold에 연결되었던 금본위제 시대의 유산이다.
■ 금리는 여전히 gold 가격에 중요하다
금리는 전통적으로 gold 가격에 가장 중요한 역학 중 하나였다. 이 금속은 채권처럼 수익률을 제공하지 않기 때문에, 금리가 낮을 때 투자자들에게 더 매력적이다(반대로 채권 수익률이 높을 때는 덜 매력적이다).
"머리를 약간 기울이면, 금리와의 관계가 여전히 있다는 걸 어느 정도 볼 수 있다."
최근 몇 년간 중앙은행 구매가 gold 가격 상승을 주도하는 주요 요인이었지만, 증가하는 상장지수펀드(ETF)의 gold 보유량도 이 상황에 영향을 미치기 시작하고 있다.
■ ETF 보유자들: gold와 금리 간 상관관계의 이유
"우리는 투자자들이 잠재적 경기 침체를 우려함에 따라, 금리 모델이 암시하는 수준을 넘어 ETF 보유량이 급격히 증가하는 것을 보고 있다."
gold 연계 ETF는 약 2,940억 달러의 운용 자산을 보유하고 있으며, 이는 약 3,000톤의 물량을 나타낸다. 연금 및 개인 소매 투자자들이 gold ETF 투자의 대부분을 보유하는 경향이 있다. ETF 보유량은 일반적으로 금리를 밀접하게 추적한다.
이런 이유로, gold 가격은 역사적으로 금리와 상관관계가 있었다. 최근에는 중앙은행 매입으로 인해 둘이 분기하게 되었지만, Thomas는 금리의 영향이 완전히 사라진 것은 아니라고 말한다. ETF 보유량은 금리를 밀접하게 추적하는 경향이 있지만, 경기 침체 우려가 커질 때 종종 크게 오버슈팅한다.
■ 투자자와 중앙은행 매입이 gold 가격을 형성하고 있다
Gold는 여전히 변동성이 큰 상품이다. 미국 Federal Reserve 정책 변화부터 관세 기대치까지 다양한 촉매가 향후 몇 개월 동안 이 금속의 가격을 급변시킬 수 있다.
Goldman Sachs Research의 2025년 gold 가격 예측
Thomas는 gold가 올해 더 많은 기록을 깨뜨릴 가능성이 높다고 말한다. Goldman Sachs Research는 중앙은행들이 매월 수많은 톤의 귀금속을 구매함에 따라 gold가 2025년 말까지 트로이 온스당 3,700달러(5월 15일 기준 3,220달러에서)까지 상승할 것으로 예측한다.
이 상품은 또한 ETF 투자자들이 금리 인하를 예상하고 경기 침체 우려가 커지는 가운데 보유량을 늘리면서 상승할 가능성이 높다. 경기 침체가 발생할 경우, Goldman Sachs Research는 gold가 트로이 온스당 최대 3,880달러까지 상승할 수 있다고 전망한다.
개인 투자자들도 미국 자산에서 벗어나 다각화하기 위해 gold로 눈을 돌릴 수 있다. 특히 미국 Treasury와 같은 전통적인 주식 포트폴리오 헤지가 주식 하락 기간 동안 계속 부진할 경우 더욱 그렇다. 팀의 기본 예측 사례는 아니지만, Thomas는 시장 규모의 상대적 차이를 고려할 때 미국 자산에서 gold로의 작은 이동도 gold 가격에 큰 긍정적 영향을 미칠 것이라고 말한다. 예를 들어, 글로벌 gold ETF 보유량은 미국 Treasury 발행액의 약 1%, S&P500 시가총액의 0.5%에 불과하다.
"2022년 이후 핵심 요인이 중앙은행 매입만이었던 반면, 이제는 ETF 투자자들도 gold 랠리에 합류하고 있다"고 Thomas는 말한다. "두 주체가 같은 gold를 두고 경쟁함에 따라, 우리는 gold 가격이 더욱 상승할 것으로 예상한다."<출처:GoldmanSachs.com>
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