미국 무역 정책이 변화함에 따라 투자자들은 세계 최고의 기축통화에 미치는 영향을 이해하려 노력하고 있다.
최근 발표된 미국의 관세 정책은 장기적으로 국내 제조업을 활성화하는 것을 목표로 하지만, 먼저 미국 경제를 약화시키고 인플레이션을 다시 불러일으켜 미국 투자 전망에 그림자를 드리울 수 있다. 무역 장벽이 높아짐에 따라 오랜 파트너들은 미국과의 경제적 유대를 재고하고 대안적 동맹을 고려하고 있다.
보호무역주의적 정책 전환으로 미국은 전 세계 투자자들에게 미국 투자 환경에 대한 오랜 가정을 재고할 기회를 제공하고 있다. 최근 미국 달러, 미국 주식, 미국 국채가 동시에 하락하는 현상은 주로 신흥시장 경제에서 볼 수 있는 조합이다.
미국은 오랫동안 달러가 글로벌 기축통화 역할을 하고 국채가 주요 준비자산으로 기능하는 특권적 위치를 누려왔다. 그러나 이 지위는 보장되지 않는다. 글로벌 자본이 미국 자산으로 유입되는 흐름이 줄어든다면, 이는 단일 기축통화에 대한 의존도가 감소하는 더 다극화된 세계를 향한 움직임을 시사할 수 있다.
패러다임 전환 수십 년 동안 미국은 수출보다 수입이 많은 소비 모델로 운영되어 왔다. 미국 소비자들이 끝없는 저렴한 외국 상품 공급에 만족하는 역학 관계와 그로 인한 경상수지 적자는 미국의 자본수지 흑자를 창출한다.
냉전 이후 시대의 국가들(NATO 안보 보장에 의해 강화된 동맹국 포함)은 국가 안보 지출보다 저축과 투자를 우선시할 수 있었고, 종종 달러를 미국 금융 자산으로 유입시켰다. 이러한 국제 자본 유입은 미국 경제적 예외주의의 초석인 달러의 기축통화 지위를 강화했다.
관세가 이러한 균형을 방해함에 따라, 국가들이 더 큰 경제적, 군사적 자립을 추구하면서 재정적 지원이 없다면 미국의 쌍둥이 경상수지 및 재정 적자 자금 조달이 더 어려워질 수 있다. 오랜 글로벌 상관관계의 붕괴는 얼마나 많은 미국 자산을 보유해야 하는지 궁금해하는 글로벌 투자자에게 고통스러울 수 있다.
축소된 정책 안전망 미국은 역사적으로 높은 국가 부채 수준과 연방준비제도의 2% 목표를 초과하는 인플레이션을 가진 상태에서 이 시기를 맞이하고 있다. 미국 기업들이 국내에서 제품을 제조하고 중국에서 공급망을 이동하도록 강요받는다면, 생산 비용이 증가하여 생산성 감소와 가격 상승을 초래할 것이다.
Fed는 부활하는 인플레이션 기대와 약화되는 미국 성장 전망 사이에서 균형을 이루는 금리 경로를 계획해야 할 것이다. 반대로, 다른 지역의 통화 강세는 인플레이션 우려를 완화시켜 일본은행과 유럽중앙은행이 더 완화적인 입장을 취할 수 있게 할 수 있다.
투자자들은 경제 및 시장 하락 시 강력한 정부 개입을 기대해왔다. 오늘날 미국 재정 지원은 선택이 아니라 추가 부채 능력의 제한 때문에 덜 가능해 보인다. 이러한 지정학적 관계 긴장 시기는 이전 위기 때보다 훨씬 적은 글로벌 정책 조정을 의미할 수 있다.
투자 시사점 미국 시장은 더 가파른 수익률 곡선, 약한 통화, 구조적 리스크 프리미엄(한 국가의 자산 보유에 대한 더 높은 보상)으로 특징지어지는 영국과 신흥시장의 역학을 반영하는 것으로 보인다. Brexit와 유사한 자체 공급 충격은 스태그플레이션 전망으로 이어졌다. 영국의 교훈은 재정 능력이 없을 경우 미국 경제가 구조적으로 낮은 성장과 높은 인플레이션을 향해 재조정될 필요가 있음을 시사한다.
기존 생태계에서 오랫동안 여러 면에서 혜택을 받아온 미국은 글로벌 질서가 진화함에 따라 장애물에 직면할 수 있다. 투자자들에게는 자기자본 수익률보다 자기자본의 회수가 곧 우선시될 수 있어 다각화와 더 강한 자국 편향으로의 전환을 촉진할 것이다.
이러한 전망에 기반한 투자 전략은 다음과 같다:
미국 달러 비중 축소: 미국은 글로벌 자본으로 자금을 조달하는 가장 큰 부(-)의 순국제투자 포지션(NIIP)을 가지고 있다. 이것이 재조정됨에 따라 달러는 약화될 수 있다.
글로벌 듀레이션 비중 확대(유럽, EM, 일본, 영국): 듀레이션(일반적으로 장기채의 금리 민감도를 측정하는 지표)은 미국에서 예측하기 어렵지만, 대안들은 매력적으로 보인다(자세한 내용은 2025년 4월 Cyclical Outlook, "Seeking Stability" 참조).
수익률 곡선 steepening에서 이득을 보는 거래 선호: 경제적 효율성에 대한 글로벌 초점에서 민족주의를 강조하는 초점으로의 전환은 더 큰 재정적 리스크 프리미엄을 도입한다.
신용 비중 축소: 투자등급(IG) 대차대조표가 더 유연하게 유지되고 보험회사들이 계속해서 IG 신용을 지원하는 반면, 이러한 경향이 하이일드(HY)로 확장될 가능성은 낮기 때문에 IG와 HY 신용 간의 더 큰 차이를 예상한다.
더 다극화된 세계에서는 더 이상 단일 기축통화가 필요하지 않을 수 있다. 국가 안보 이익을 보호하고, 다각화를 보장하며, 안정적인 수익을 제공하기 위해 여러 옵션이 필요할 것이다.
지금까지 이것은 미국에게 자기 부과된 상처다. 달러는 최근에야 구조적으로 약화되기 시작했다. 만약 우리가 덜 파괴적이고 더 예측 가능한 미국 무역 정책으로의 전환을 본다면 심리와 시장 성과는 빠르게 반전될 수 있다.
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