최근 며칠 동안 여러 가지 일들이 있었다. 평상시라면 이 블로그에서는 S&P 500® 섹터 및 혼합 자산의 3월 및 1분기 실적을 검토하겠지만, 올해 내내 피할 수 없었던 관세라는 골칫거리가 4월이 되자 나머지 무리까지 끌어들여 날뛰는 듯하다.
4월에는 관세 이야기가 전 세계적으로 확산되면서 The 500TM이 이틀 동안 10.5% 하락했는데, 이는 2020년 3월 코로나19 팬데믹 이후 가장 가파른 이틀간의 하락폭이다. 그림 1에서 볼 수 있듯이 4월 첫째 주에는 모든 섹터가 타격을 입었으며, 헬스케어의 3.8% 하락부터 에너지 섹터의 15.3% 하락까지 다양했다.
4월 YTD 기준으로 모든 섹터가 하락했지만, 모든 섹터가 시장 전체만큼 하락한 것은 아니다. 어느 시점에서는 적어도 하나의 섹터가 다른 섹터보다 나은 성과를 보여야 하며, 역사적으로 경기 순환 섹터와 방어적 섹터는 시장 방향에 따라 희비가 엇갈린다. 이전 블로그에서 우리는 최근 연구에서 논의된 바와 같이 5개의 고위험 섹터 또는 5개의 저위험 섹터를 결합하는 간단한 방법론을 사용하여 2025년 첫 두 달 동안 경기 순환 섹터와 방어적 섹터의 상대적 성과를 설명했다.
그림 2에서는 2025년의 모든 거래일에 대한 각 5개 섹터 혼합 자산(경기 순환 및 방어적)의 일일 초과 수익률을 보여준다.
이 그림에서 두 가지 관측 사항이 눈에 띄는데, 하나는 매우 직관적이고 다른 하나는 다소 흥미로울 수 있다. 첫째, 경기 순환 데이터 포인트의 상승 추세와 방어적 혼합 자산 데이터의 하락 추세는 각각이 우리가 예상하는 시장에서 방향성으로 더 나은 성과를 내는 역사적 경향이 있음을 보여준다. 둘째, 경기 순환 혼합 자산의 초과 성과 결과 스프레드가 방어적 혼합 자산의 스프레드보다 더 좁게 그룹화된 것처럼 보인다. 왜 그럴까?
그 답은 경기 순환 섹터에서 대부분의 Magnificent 7을 찾을 수 있다는 것이다. 이들은 The 500 하락의 불균형적인 부분을 차지했다. 더 정확히 말하면, Magnificent 7은 4월 4일까지 벤치마크에서 평균 31.9%의 비중을 차지했지만, 같은 기간 동안 벤치마크 하락의 절반 이상을 차지했다. 이들 주식 중 상당수는 이미 1분기에 AI 경쟁 환경의 혼란 이후 불안정한 상태였으며, 이제 관세가 예상보다 더 광범위하고 클 것으로 발표되면서 이들 섹터의 평균보다 높은 해외 수익 노출이 새로운 파도를 일으키고 있다.
그림 3은 The 500에서 각 혼합 자산의 비중과 각 혼합 자산에서 Magnificent 7 비중의 비율을 보여준다. 이는 경기 순환 혼합 자산의 운명이 벤치마크에서 가장 큰 주식의 운명과 더 밀접하게 (그러나 전적으로는 아님) 연결되어 있음을 시사하며, 이는 해당 대형 주식이 상승 또는 하락을 주도할 때 상대적인 초과 성과를 더 제한적으로 만들 것이다.
이러한 초대형주 집중에도 불구하고 경기 순환 혼합 자산은 그림 4에서 볼 수 있듯이 YTD 기준으로 The 500을 0.3% 소폭 앞섰다. 물론 방어적 혼합 자산은 이러한 공격을 훨씬 더 잘 견뎌내 벤치마크를 9.9% 앞질렀다.
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