2023년 초부터 2024년 말까지 S&P 500 Index가 50% 이상 상승하며 18조 달러의 가치를 더하는 동안, 주식시장의 끝없는 상승세를 막을 수 있는 것은 없어 보였습니다. 하지만 지금 Wall Street는 이러한 랠리를 궁극적으로 저지할 수 있는 것을 목격하고 있습니다. 바로 5%를 넘는 Treasury yields입니다.
주식 트레이더들은 수개월 동안 채권시장의 경고를 무시해왔고, 대신 차기 대통령 Donald Trump의 감세 공약으로 인한 이익과 인공지능의 무한한 가능성에 주목해왔습니다. 하지만 Treasury yields가 불길한 이정표를 향해 상승하고 주가가 이에 반응해 하락하면서 지난주 그 위험이 부각되었습니다.
20년물 US Treasuries의 수익률은 수요일에 5%를 돌파했고 금요일에 다시 상승하며 2023년 11월 2일 이후 최고치를 기록했습니다. 한편, 30년물 US Treasuries는 금요일에 잠시 5%를 넘어서며 2023년 10월 31일 이후 최고치에 도달했습니다. Federal Reserve가 fed funds rate를 인하하기 시작한 9월 중순 이후, 이러한 yields는 약 100 basis points 상승했으며, 같은 기간 동안 fed funds rate는 100 basis points 하락했습니다.
채권 수익률이 완화 사이클 초기에 극적이고 빠르게 상승한 것에 대해 Neuberger Berman의 멀티에셋 전략 공동 CIO인 Jeff Blazek은 "이례적(unusual)"이라고 말했습니다. 그는 지난 30년 동안 Fed가 연속적인 금리 인하를 시작한 후 몇 달 동안 중기 및 장기 수익률이 비교적 평탄하거나 소폭 상승하는 데 그쳤다고 덧붙였습니다.
트레이더들은 정책에 민감한 10년물 Treasury yield를 주시하고 있는데, 이는 2023년 10월 이후 최고 수준이며 주식시장 조정을 촉발할 수 있다고 우려되는 5% 수준에 빠르게 접근하고 있습니다. 마지막으로 이 기준을 넘어선 것은 2023년 10월에 잠시였고, 그 이전에는 2007년 7월까지 거슬러 올라가야 합니다.
Janus Henderson의 글로벌 솔루션 책임자인 Matt Peron은 "10년물 금리가 5%에 도달하면 주식을 매도하는 knee-jerk reaction(무조건반응)이 있을 것"이라며, "이러한 상황은 수주 또는 몇 달에 걸쳐 진행되며, 그 과정에서 S&P 500이 10%까지 하락할 수 있다"고 말했습니다.
그 이유는 꽤 단순합니다. 채권 수익률이 상승하면 Treasury의 수익성이 더 매력적이 되는 동시에, 기업들의 자본 조달 비용도 증가하게 됩니다.
주식시장으로의 파급 효과는 금요일에 분명히 드러났는데, S&P 500이 12월 중순 이후 최악의 하락세인 1.5% 하락했고, 2025년 들어 마이너스로 전환되었으며, Trump 당선으로 인한 11월의 euphoria로 얻은 모든 상승분이 거의 사라질 뻔했습니다.
Blackrock의 iShares 투자전략 책임자인 Kristy Akullian은 5%라는 숫자에 대한 집착은 단순한 심리적인 것 이상의 "마법 같은 것은 없지만", 인식된 장벽이 "technical barriers"를 만들 수 있다고 말했습니다. 이는 수익률의 급격한 변동이 주식 상승을 어렵게 만들 수 있다는 것을 의미합니다.
투자자들은 이미 그러한 변화를 체감하고 있습니다. S&P 500의 earnings yield가 10년물 국채 수익률보다 1%p나 낮은 수준을 기록하고 있는데, 이는 2002년 이후 처음 목격되는 현상입니다. 이는 다시 말해, 미국 주식시장 대비 훨씬 안전한 채권 투자의 수익성이 오랜만에 매력적인 수준에 도달했다는 의미입니다.
Glenmede Trust의 투자전략 부사장 Mike Reynolds는 "금리가 계속 올라갈수록 현재의 주가 수준을 정당화하기가 더욱 어려워질 것"이라며, "여기에 기업들의 실적 성장까지 둔화된다면 문제가 더욱 심각해질 수 있다"고 경고했습니다.
이러한 상황에서 시장 전문가들과 자산운용사들은 앞으로 주식시장이 상당히 변동성 높은 흐름을 보일 것으로 전망하고 있습니다. Morgan Stanley의 Mike Wilson은 향후 6개월간 주식 투자가 쉽지 않을 것이라고 예상했고, Citigroup의 자산관리 부문에서는 오히려 지금이 채권을 매수할 좋은 기회라고 고객들에게 조언하고 있습니다.
