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Wall가 최고의 경제학자들의 말을 들어보면 같은 메시지를 반복해서 듣게 된다. 즉, 경기 침체 위험이 빠르게 사라지고 있다는 것이다. 하지만 채권 시장에서는 경기 침체가 가까워졌다는 전통적인 경고, 즉 수익률 곡선의 역전 현상이 점점 더 커지고 있다.

​1970년대부터 채권 시장을 분석해온 경제학자 Ed Yardeni가 그 이유를 설명했다.

​그는 수익률 곡선이 일반적으로 경기 침체에 수반되는 인플레이션 둔화를 신호하는 것이지 실제 경기 침체 자체를 의미하지는 않는다고 주장한다. 그는 이를 'Nirvana scenario'라고 부르는데, 큰 고통(실업률 급등이나 주식 시장의 큰 타격)없이 모든 이익(소비자들의 불쾌한 물가 상승 종식)을 얻는 것을 의미한다. 트레이더들이 내년에 연방준비제도이사회가 금리 인하를 시작할 것으로 예상하면서 단기 채권의 수익률은 높아지고 장기 채권의 수익률은 낮아지는 등 경기 침체가 다가올 때와 똑같은 방식으로 국채 시장에서도 나타나고 있다.
Yardeni Research를 운영하는 Yardeni는 인터뷰에서 "수익률 곡선이 말하는 바를 해석하면 연준이 인플레이션을 낮추는 데 성공했다는 의미로 해석할 수 있다. 경제는 놀랍도록 탄력적인 것으로 입증되었으며 연준은 금리를 훨씬 더 올릴 필요가 없을 수도 있다."라고 강조했다.

​올해 적어도 한 차례 이상 금리 인상이 있을 것이 거의 확실하다. 트레이더와 경제학자들은 Powell의장과 그의 동료들이 수요일 이틀간의 회의를 마치면 0.25%포인트 인상을 단행할 것이라는 데 거의 만장일치로 동의하고 있다. 작년 초 이후 11번째 인상으로 기준금리는 5.25%에서 5.5% 범위로 오르게 된다.

​여전히 역수익률 곡선에 대한 전통적인 해석을 고수하는 진영에서는 이번 금리 인상 사이클의 규모를 무시하기 어렵다. 언젠가는 은행이 기업과 소비자에 대한 대출을 줄이면서 경제적 고통이 가중되기 시작할 것으로 예상된다. 1980년대에 역전된 수익률곡선의 예측 특성을 처음 확립한 Duke대학교 교수인 Campbell Harvey는 역수익률곡선에 대해 가장 솔직한 견해를 밝힌 사람 중 한 명이다.

​그는 "수익률 곡선 역전이 잘못된 신호라고 말하기에는 너무 이르다. 가장 큰 문제는 경기 침체가 올 것인지 아닌지가 아니다. 얼마나 심각할지가 문제이다. 연준이 두 차례 더 금리를 인상하면 불에 기름을 부어 우리를 매우 부정적인 방향으로 밀어붙일까 걱정된다."라고 말했다

지금까지 경제는 놀라운 회복력을 보여주었다. 일자리 증가 속도는 둔화되었지만 노동 시장은 견고하게 유지되고 있으며 소비자 신뢰도도 강세를 보이고 있다. 한편, 경제학자들이 근본적인 인플레이션 압력을 가장 잘 나타내는 지표로 간주하는 식품 및 에너지를 제외한 소비자물가지수는 6월에 연간 4.8% 상승하여 2021년 이후 가장 작은 상승폭을 기록했다.

​그리고 수익률 곡선에 대한 'Nirvana' 해석이 탄력을 받고 있다.

​BoA카의 전략가인 Meghan Swibdr는 다음과 같이 말한다. "수익률 곡선 모양은 성장률 저하보다는 인플레이션 하락에 대한 기대감의 함수"이다.

​Goldman Sachs 의 이코노미스트들은 수익률 곡선의 역전이 다른 장기적인 시장 추세를 더 잘 반영한다며 투자자들에게 수익률 곡선의 역전을 무시할 것을 촉구하고 있다. 그리고 최근의 급격한 주가 상승은 투자자들이 같은 결론에 도달했다는 신호이다.