목표가 21만원 유지
4분기 실적:
매출 3826억원 (-25%)
영업이익 184억원 (-81.7%)
짐펜트라 전망:
3대 PBM 상반기 협상 완료 예상
연말 목표 점유율 10%
예상 매출 5000억~6000억원
Opinion
현대차증권의 분석은 지나치게 낙관적입니다. 4분기 실적이 급격히 악화된 상황에서 목표가를 유지하는 것은 설득력이 떨어집니다. 합병 후 재고비용 부담과 생산계획 조정 등 단기적 어려움은 인정하면서도, 하반기 실적 개선을 전제로 한 긍정적 전망은 리스크를 과소평가하고 있습니다. 특히 바이오시밀러 시장의 경쟁 심화와 가격 하락 압박은 구조적인 문제입니다.
Core Sell Point
합병 후유증과 바이오시밀러 시장의 구조적 문제가 지속되는 상황에서, 짐펜트라의 성공을 전제로 한 현재의 목표가는 지나치게 낙관적이다.
현대차증권은 셀트리온이 합병의 성장통을 겪고 있다고 평가하며 올해 증명의 시간이 될 것이라고 분석했다. 투자의견은 ‘매수’, 목표주가는 21만원을 유지했다.
셀트리온의 4분기 실적발표 결과 매출액은 전년동기대비 25% 감소한 3826억원, 영업이익은 81.7% 감소한 184억원을 기록했다.
3분기까지는 합병 전으로 사업계획에 반영된 정상적인 매출이 발생됐으나 4분기에는 합병을 마쳤기 때문에 향후 예상되는 물량들을 공급할 필요가 없다는 법률적 판단이 있어 매출이 감소했다. 시장에 판매할 제품들 위주로 매출이 나와 예년보다 낮은 상황이라고 볼 수 있다.
‘램시마’와 같은 경우 재고가 많이 있지 않아 공급했거나 또는 신규 론칭에 필요한 제품들에 대해서만 매출이 발생돼 매출액이 급감했다.
현대차증권은 셀트리온이 하반기 램시마SC 미국 매출과 유플라이마 성장을 증명할 시기가 될 것으로 전망했다.
엄민용 연구원은 “상반기는 지속적인 영업권 상각비용 적용에 따른 이익 성장이 제한적”이라며 “매출원가 부담도 지속될 것으로 보이나 하반기 짐펜트라(램시마SC) 미국 처방약급여관리업체(PBM) 등재 및 매출 성장 기대가 가능하다”고 평가했다.
이어 “짐펜트라는 빠르면 3대 PBM사 들과의 협상이 상반기 완료될 가능성이 있다”며 “등재 전에도 2분기부터 판매가 가능하고 미국 론칭은 문제없다”고 설명했다.
연말 기준 점유율 10%를 목표로 5000억~6000억원의 매출이 가능할 것으로 추정되고 있다.
인플렉트라(램시마IV)는 화이자와 미국 시장에 판매 중으로 기존 환자를 짐펜트라로 전환하는 것은 순조로울 것으로 기대되고 있다.
단, 전 세계적인 바이오시밀러 경쟁이 심화되고 있으며, 가격 하락에 따른 수요증가 속도가 성장을 크게 견인하는 부분이라고 보긴 어렵다는 점은 바이오시밀러 산업 자체의 한계로 꼽힌다.
엄 연구원은 “본업에서 바이오시밀러 외의 것을 어떻게 보여주느냐가 셀트리온의 가치에 더욱 중요할 것으로 판단된다”고 말했다.
이어 “합병 후 첫 분기보고서 공시인 올해 1분기는 합병에 따른 재고 비용과 판매량에 따른 생산 계획 조절 과도기가 될 것”이라며 “하반기는 짐펜트라 매출 증명의 시간이 될 것”이라고 진단했다.
