iM증권 투자의견/목표가:
투자의견 '매수' 유지
목표가 8.7만원 유지
실적 전망 하향:
3분기 14.8조원→14.6조원
연간 47.2조원→47조원
하향 사유:
원달러 환율 하락
중국향 메모리 출하 둔화
스마트폰 재고 증가
HBM 공급과잉 우려
Opinion
iM증권의 분석은 다소 모순적입니다. HBM 경쟁력 강화 가능성을 언급하면서도 공급과잉을 우려하고, 20% 추가 하락 가능성을 언급하면서도 '매수' 및 지켜 본다는 의견은 애널리스트로서 논리적 일관성이 매우 부족해 보입니다. 특히 우려되는 점은 중국 스마트폰 시장의 재고 증가인데, 이는 단순한 사이클이 아닌 구조적 수요 감소의 신호일 수 있습니다. HBM3E 엔비디아 납품 성사 여부가 이달 중 결정된다는 점은 단기 주가의 중요한 변수가 될 것입니다.
Core Sell Point
실적 하향과 추가 하락 가능성을 언급하면서도 매수의견을 유지하는 모순된 분석은 증권사의 중립성 부족을 보여주며, 이는 투자자들의 판단을 어렵게 만드는 요인이 될 수 있다.
iM증권이 삼성전자에 대해 당분간 지켜보는 전략을 권고했다. 투자의견 매수, 목표주가는 8만7000원을 유지했다.
4일 송명섭 iM증권 연구원은 "지난해 4분기 이후 중국 스마트폰 업체들의 출하량이 판매량을 상회함에 따라 유통 채널 내 스마트폰 재고가 증가한 것으로 판단된다"며 "지난해 2분기 이후 고객들의 낸드 매수 규모가 실제 수요량을 상회해온 것으로 보인다"고 평가했다.
원·달러 환율 하락과 중국 모바일 고객향 메모리 반도체 출하 둔화 우려를 반영해 3분기 및 올해 영업이익 전망치를 기존 14조8000억과 47조2000억원에서 각각 14조6000억원, 47조원으로 소폭 하향 조정했다.
송 연구원은 "삼성전자는 경쟁력 재강화를 위해 고대역폭메모리(HBM) 생산 규모를 내년에 대폭 늘리고 레거시 D램 설비 (P4) 확장에도 나설 것으로 전망된다"면서도 "HBM3E 출하가 본격화될 경우, 내년 HBM 수급이 공급 과잉으로 전환될 가능성이 있다"고 봤다.
이어 그는 "이달 중에 엔비디아에 대한 HBM3E 8단 출하 성사 여부가 결정될 것"이라며 "엔비디아는 내년 수요에 대비해 동사 HBM3E 구매를 긍정적으로 검토할 것이나 HBM3E의 올해 매출 비중이 가이던스만큼 높지는 않을 전망"이라고 밝혔다.
송 연구원은 "현주가는 경기, 업황, 실적이 다운 사이클에 진입하는 최악의 경우, 20% 수준의 추가 하락 가능성을 보유한 것으로 추정된다"며 "단 향후 동사 HBM 경쟁력이 강화될 가능성이 높으며 주가가 단기간 내 21% 급락한 점을 감안하면 당분간 지켜보는 전략을 권고한다"고 밝혔다.
