애널리스트는 하이닉스의 4분기 연결 기준 영업적자가 시장 전망치 2000억원 대를 훨씬 상회해 3297억원으로 추산.
주요 원인은 DRAM과 NAND 플래시 가격 급락, DRAM 66nm 공정의 수율 저하로 인한 원가 부담, 재공품 연말 평가손 계상
중장기적으로 저점 매수 전략이 유효하다고 판단하며, 투자의견은 '매수'를 유지하되 목표주가를 3만9000원에서 3만6000원으로 하향 조정
신규 목표주가 3만6000원은 2008년 예상 BPS 1만9690원 대비 1.8배 수준이며, DRAM 업황 회복 신호와 NAND 업황 개선 가능성을 고려한 수치
Opinion
4분기 극심한 영업적자와 예상치 하회한 실적이 단기 부담으로 작용하는 가운데, 목표주가를 약 10% 하향 조정했음에도 불구하고 저점 매수 전략이 유효하다는 이유로 매수 의견을 제시한 것은 단기 부진을 간과한 비논리적 판단으로 보인다.
Core Sell Point
단기 실적 부진과 극심한 영업적자 부담을 감안하면, 저점 매수 논리에 기대를 거는 것은 지나치게 낙관적이며 투자자들에게 큰 위험을 내포하고 있다.
박영주 우리투자증권 애널리스트는 21일 하이닉스와 관련, "지난해 4/4분기 연결 기준 영업적자 규모는 최근 시장 전망치인 2000억원 대를 상회하는 3297억원 규모로 추산된다"고 밝혔다.
박 애널리스트는 "D램과 낸드플래시의 급격한 가격 하락과 D램 66nm 공정의 수율 저하로 인한 원가 부담, 재공품에 대한 연말 평가손 계상 등 때문"이라고 설명했다.
그는 "중장기적 관점에서 저점 매수 전략 유효한 것으로 판단된다"며 "투자의견 '매수' 유지 목표주가를 3만9000원에서 3만6000원으로 하향조정한다"고 평가했다.
다음은 리포트 요약이다.
◆ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 3만6000원으로 하향 조정
동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 2008년 실적 하향 조정에 따라 기존 3만9000원에서 3만6000원 하향 조정한다. 신규 목표주가 3만6000원은 2008년 예상 BPS 1만9690원 대비 1.8배 수준이다. 동사의 주력 제품인 DRAM 업황의 저점 신호가 나오고 있다는 점으로 인해 과거 동사 주가의 PBR 밴드 하단인 1.2배 수준(2만3600원)에서는 강한 지지를 받을 수 있을 것으로 판단하고 있다. 또한, 새로운 고민거리인 NAND 업황이 최근의 악화 추세에서 탈피해 개선 추세로 전환된다면 2008년 중 PBR 밴드 중반인 1.7배 수준은 충분히 돌파 가능할 것으로 판단된다.
◆ 4분기 실적, 시장 전망치 하회할 전망
동사의 4분기 연결 기준 영업적자 규모는 최근 시장의 전망치인 2000억원 대를 상회하는 3297억원 규모로 추산된다. 동사의 4분기 영업 손익이 전분기 2540억원 흑자에서 대규모 적자로 전환된 원인은 1) DRAM과 NAND 제품의 급격한 가격 하락(DRAM: -31.2%, NAND -32.0%), 2) DRAM 66nm 공정의 수율 저하로 인한 원가 부담, 3) 재공품에 대한 연말 평가손 계상 등으로 판단된다. DRAM과 NAND 부문의 Bit growth는 각각 6.9%, 49.8%로 추산된다. DRAM 부문이 3450억원의 영업적자(O.P. Margin -29.5%)를, NAND 부문이 150억원의 영업흑자(O.P. Margin +2.0%)를 시현한 것으로 추정된다.
◆ 중장기적 관점에서 저점 매수 전략 유효한 것으로 판단
동사의 1분기 영업적자는 3020억원으로 추산된다. DRAM 부문의 적자폭은 전분기 대비 축소되어 1670억원으로 추산된다. DRAM 산업의 회복 신호가 나타나기 시작했기 때문에 주가 상승을 위한 8부 능선은 넘은 것으로 판단된다. 하지만, NAND 부문이 적자 전환되면서 1350억원의 영업 적자를 시현할 전망이다. 따라서, 최근의 동사 주가 관련 우려는 DRAM 보다는 NAND 사업 부문으로 평가된다. 당사에서는 3월 경에는 NAND 가격이 저점을 형성할 것으로 판단하고 있고, 이후 DRAM과 NAND 두 부문 모두에서 실적 개선이 이루어질 전망이다. 중장기적 관점에서 저점 매수 전략 유효한 것으로 판단된다.
