박재훈투영인
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3개월 전
베트남에서 축구 국가대표 경기결과와 주식시장 수익률간의 관계를 분석했다 ( 21. 04. 21)
"FOOTBALL SENTIMENT AND STOCK MARKET RETURNS: EVIDENCE FROM A FRONTIER MARKET"1. 연구 배경* 행동 금융 이론은 심리적 변수가 자산 가격에 미치는 영향을 인정하며, 투자자 감정(investor sentiment)이 중요한 역할을 한다.* 기존 연구들은 날씨, 수면 패턴, 공휴일 등 다양한 감정 지표를 사용하여 자산 가격에 대한 영향을 분석해왔다.* 스포츠 경기 결과, 특히 축구는 사람들의 기분에 영향을 미치는 또 다른 요인이지만, 스포츠 기반 감정과 자산 가격 간의 관계에 대한 실증 연구 결과는 상반된다. (긍정적 효과 주장 vs. 회의론/부정론)* 이 연구는 이러한 상반된 결과와 행동 금융에 대한 이해를 높이고자, 프런티어 마켓(frontier market)인 베트남을 대상으로 국제 축구 경기 결과가 주식 시장 수익률에 미치는 영향을 분석한다. 특히 승리(긍정적 감정) 또는 패배(부정적 감정)가 주가 반응을 유도하는지 조사한다.* 베트남은 개인 투자자 비중이 높아(약 75%) 일일 기분에 따른 거래 성향이 강하고, 축구에 대한 선호도가 압도적으로 높아(설문조사 78%) 다른 스포츠의 혼란 효과를 완화할 수 있는 이상적인 연구 환경을 제공한다.2. 연구 방법* 데이터: * 베트남 주요 주가지수 2개(VN-Index: 대형주, HNX-Index: 소형주)의 2000년 7월 ~ 2020년 4월 일별 데이터 (출처: Cophieu68.com) * 베트남 남자 축구 국가대표팀(U19, U21, U22, U23 포함)의 2000년 ~ 2020년 국제 경기 결과 (출처: SOCCERWAY, 수동 수집) * 세계 시장 지수(Datastream World Market Index) 일별 데이터 (글로벌 시장 움직임 통제)* 분석 기간 구분: * 베트남 축구 스캔들(2000-2014) vs. 부흥기(2015-2020)로 구분하여 팬들의 관심도 변화에 따른 효과 차이를 분석한다. * 대회 중요도(FIFA/올림픽 연계 '중요' vs. 기타 '비중요')에 따라 구분하여 분석한다.* 모델링: * Edmans et al. (2007)의 방법론을 따라 2단계 회귀분석을 수행한다. 1. 1단계: 베트남 주가지수 일별 수익률을 세계 시장 수익률, 요일 더미, 지수 더미, 시차 변수들(자기 상관 통제)에 회귀시켜 일별 비정상 수익률(residuals)을 추출한다. (모델 1) 2. 2단계: 추출된 비정상 수익률을 직전 경기 결과 더미 변수(승리 W, 패배 L)에 회귀시켜 축구 감정의 영향을 분석한다. (모델 2) * 변동성 시변성(time-varying)을 고려하여 GARCH(1,1) 모델로 변동성을 추정하고, 이를 이용해 비정상 수익률을 정규화(normalize)하여 추가 분석한다. (모델 3, 4) * 축구 경기 결과와 거래량 간의 관계를 분석하기 위해 비정상 거래량(abnormal volume)을 종속변수로 하는 회귀분석을 수행한다. (모델 5)* 강건성 검증(Robustness tests): * 세계 시장 지수 대신 신흥 시장 지수(EMI) 또는 두 지수를 모두 사용하여 비정상 수익률을 추정한다. * 글로벌 금융 위기(2008, 2009) 및 코로나19(2020) 기간을 제외하고 분석한다.3. 주요 결과* 패배 효과: 베트남 축구팀의 국제 경기 패배는 다음 거래일 주식 시장 수익률에 통계적, 경제적으로 유의미한 부정적 영향을 미친다. (경기 패배 후 평균 28bp 하락) 이는 투자자들의 행동 편향이 시장 비효율성을 야기함을 시사한다.* 비대칭 효과: 경기 승리는 주식 시장 수익률에 유의미한 영향을 미치지 않는다. 즉, 축구 감정의 효과는 비대칭적이다 (패배 효과 > 승리 효과). 이는 Edmans et al. (2007)의 연구 결과와 일치하며, 전망 이론(Prospect Theory) 등으로 설명될 수 있다 (패배로 인한 실망감 > 승리로 인한 기쁨).* 소형주 효과: 패배 효과는 대형주(VN-Index)보다 소형주(HNX-Index)에서 더 강하게 나타난다. 이는 정보 부족 환경에서 소형주가 투자자 감정에 더 민감하게 반응한다는 예상과 일치한다.* 투자자 관심도 조건부 효과: 패배 효과는 베트남 축구에 대한 팬들의 관심과 애정이 높았던 *2015년 이후 기간**에 2000-2014년 기간보다 더 뚜렷하게 나타난다. 패배 효과는 친선 경기 등 *덜 중요한 대회보다 FIFA/올림픽 관련 중요 대회에서만 통계적으로 유의미**하게 나타난다.* 거래량과의 관계: 축구 경기 결과와 시장 거래량 간에는 유의미한 관계가 발견되지 않았다. 이는 경기 패배 후 주가 하락이 단순히 경기 후 음주 등으로 인한 거래량 감소 때문일 가능성을 배제시킨다.* 강건성: 다양한 강건성 검증(대체 벤치마크 사용, 특정 기간 제외) 결과, 주요 결과(패배의 부정적 효과)는 일관되게 유지되었다.4. 결론* 베트남 주식 시장에서 국제 축구 경기 결과는 투자자 감정을 통해 주식 수익률에 유의미한 영향을 미친다.* 특히 경기 패배는 다음 날 주가 하락으로 이어지며, 이는 프런티어 시장의 비효율성과 투자자 행동 편향의 증거를 제공한다.* 이러한 축구 감정의 효과는 비대칭적이며(패배 > 승리), 소형주, 중요 대회, 그리고 팬들의 관심이 높은 시기에 더 강력하게 나타난다.* 이 연구 결과는 스포츠 감정과 자산 가격 간의 관계에 대한 기존의 상반된 결과들을 해결하는 데 기여하며, 투자자 관심도가 그 효과의 차이를 설명하는 중요한 요인임을 시사한다.[Compliance Note]• 셀스마트의 모든 게시글은 참고자료입니다. 최종 투자 결정은 신중한 판단과 개인의 책임 하에 이루어져야함을 알려드립니다.• 게시글의 내용은 부정확할 수 있으며, 매매에 따른 수익과 손실은 거래 당사자의 책임입니다.• 코어16은 본 글에서 소개하는 종목들에 대해 보유 중일 수 있으며, 언제든 매수 또는 매도할 수 있습니다.
