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고려아연, 경영권 분쟁으로 고평가?… 대신증권, 투자의견 '매수' → ‘중립’

By. 대신증권 이태환 연구원

2025-02-26

고려아연의 작년 4분기 영업이익은 1328억 원으로 전년 동기 대비 32.9% 감소했으나, 별도 기준 영업이익은 1910억 원을 기록하며 비교적 양호한 실적을 보였습니다. 아연, 금, 은 등 주요 금속 가격 상승과 원·달러 환율 상승이 실적에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 아연과 금의 판매량도 전 분기 대비 증가했습니다. 반면, 호주 자회사인 선메탈코퍼레이션(SMC)은 4분기 영업손실을 기록했습니다. 이는 설비 대보수로 인한 1) 수선비 증가, 생산량 감소에 따른 2) 고정비 부담, 환율 급등에 따른 3) 외화부채 평가손실 등의 영향으로 분석됩니다.

대신증권은 고려아연에 대한 투자의견을 기존 '매수'에서 '시장 수익률(중립)'으로 하향 조정하며, 목표주가를 70만 원으로 제시했습니다. 이는 직전 거래일 종가인 77만 5000원보다 낮은 수준입니다. 이태환 연구원은 경영권 분쟁으로 인해 고려아연의 주가가 기업 펀더멘털 대비 고평가되었다고 분석했습니다. 회사가 공개매수한 자사주를 소각할 예정이지만, 이를 반영하더라도 현재 주가는 예상 이익 수준을 초과하고 있어 추가 상승 여력이 제한적이라는 평가입니다.

경영권 분쟁이 장기화되면서 회사의 재무 리스크와 거버넌스 이슈가 부각되고 있습니다. 일부에서는 이번 분쟁이 장기적인 거버넌스 리스크로 작용할 가능성을 제기하고 있으며, 오너 일가의 사법 리스크가 확대되는 등 불확실성이 커지고 있습니다.