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업로드 한 이미지는 Apollo의 차트 전문가인 Torsten Sløk이 제공한 흥미로운 내용이다. 'off-the-run' 채권과 더 유동적인 투자 등급 회사채의 매수 호가와 매도 호가 간의 스프레드를 보여준다.

우리는 신용 시장이 관세 관련 혼란에 뒤늦게 반응하고 있다는 것을 알고 있었다. MainFT가 오늘 보도했듯이, 정크 본드 시장은 완전히 얼어붙었다. 그러나 'off-the-run' 투자 등급 채권의 유동성이 2020년 3월만큼 나쁘다는 것은 꽤 놀라운 일이다.

업계 용어에 익숙하지 않은 사람들을 위해 설명하자면, "off-the-run"은 오래되고 묵은 채권을 부르는 말이다. 채권은 일반적으로 새로 발행되었을 때 가장 활발하게 거래되지만, 시간이 지남에 따라 연금 계획이나 보험사와 같은 장기 포트폴리오에 편입되는 경향이 있다.

이는 항상 유동성이 낮다는 것을 의미하며, 은행은 더 불리한 가격을 제시한다. 따라서 새로 발행된 IBM 채권 1억 달러를 1억 5만 달러에 사거나 9995만 달러에 팔 수 있지만, 오래되고 묵은 채권을 거래해야 하는 경우 가격은 1억 100만 달러 또는 9990만 달러와 같을 수 있다.

위 차트에서 Apollo는 액면가가 10억 달러 이상이고 지난 1년 동안 발행된 회사채를 유동적인 회사채로 분류한 반면, 'off-the-run' 채권은 2년 이상 전에 발행되었고 발행액이 9억 달러 미만인 채권으로 정의했다 (이는 투자 등급 회사채 시장의 약 절반을 차지한다).

하지만 몇 가지 의문점이 든다. 우선, 최근 뉴스 흐름이 아무리 나빴다고 해도 코로나19만큼 나쁘지는 않다. 그런데 유동적인 채권의 매수 호가-매도 호가 스프레드는 왜 조금밖에 확대되지 않았고, 2023년 은행 위기 최고조 때보다 타이트하게 유지되고 있는 것일까? Sløk은 다음과 같이 답한다.

유동성이 높은 채권과 낮은 채권 간의 격차는 특히 주목할 만하다. 2020년에는 매수 호가-매도 호가 스프레드가 시장 전체에서 확대되었다. 그러나 이번에는 'off-the-run' 채권의 거래 비용이 훨씬 더 크게 증가했다. 이는 공개 IG 시장에서 유동성 격차가 커지고 있음을 강조한다. 'On-the-run' 채권의 유동성은 개선되었지만, 'off-the-run' 채권은 사실상 거래가 불가능하고 실질적으로 매수 후 보유 투자 상품이 되었다.

하지만 왜 그럴까? 유동적인 채권의 호가는 왜 'off-the-run' 채권에 비해 놀라울 정도로 타이트하게 유지되는 것일까? 2023년에는 실제로 더 크게 벌어졌었다. 신용 거래량이 새로운 기록을 세운 이유는 알겠지만, 모든 사람이 'off-the-run' 채권을 처분하려고 했고 결국 "거래 불가능"하게 만든 것일까? Sløk의 말처럼 말이다.

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